2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng六朝是指哪六朝)站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng六朝是指哪六朝)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至六朝是指哪六朝0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国(guó)的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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