2022年是国(guó)内(nèi)实施(shī)“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源的重点领域(yù)，光(guāng)伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业(yè)产(chǎn)量不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净(jìng)利润不断增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下游板块的盈(yíng)利能(néng)力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池(chí)组件。利(lì)润(rùn)结(jié)构整体呈现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占比(bǐ)就(jiù)高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对(duì)企(qǐ)业(yè)经营数据变化(huà)的(de)分析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来(lái)降价与去(qù)库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来(lái)说意味着(zhe)原(yuán)材料(liào)成本得到控(kòng)制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破千亿，八(bā)成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的(de)光伏(fú)设备，市场加(jiā)大对上(shàng)市公司的扶持(chí)力(lì)度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观(guān)。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据(jù)国家能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不(bù)应求(qiú)的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业归母(mǔ)净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家(jiā)企业(yè)净(jìng)利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发(fā)现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的(de)结果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大(dà)，但(dàn)从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处(chù)于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与(yǔ)硅料(liào)企业签(qiān)订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及量价(jià)双升，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易(yì)形成(chéng)规模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利(lì)润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数(shù)据(jù)来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛(máo)利率3年来(lái)基本(běn)持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是(shì)光伏(fú)电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同(tóng)板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家(jiā)上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年(nián)以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原(yuán)材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆(nì)变器(qì)全(quán)球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁球(qiú)主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速(sù)度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁价(jià)格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格(gé)局(jú)将(jiāng)发(fā)生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会(huì)硅业分(fēn)会公(gōng)布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在(zà朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁i)7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)的经(jīng)营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一(yī)季度存货周转率数据(jù)发现，无(wú)论是环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下(xià)行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于(yú)求的局面，在清(qīng)理库存的阶(jiē)段下(xià)，硅(guī)片价格还(hái)有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本(běn)，对(duì)提(tí)升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助。

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