金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明确(què)城投债与青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额(é)大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的(de)背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克建议(yì)中央大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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