来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　一滴水多少ml 一滴水多少克ng>如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)一滴水多少ml 一滴水多少克国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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