金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间(j中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗iān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物(wù)价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了(le)服务业(yè)和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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