调(diào)油逻(luó)辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去(qù)年(nián)二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特(tè)别(bié)是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现(xiàn)象(xiàng)的(de)原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题(yóu)逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库(kù)存(cún)较高(gāo)，需求(qiú)饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年的(de)大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及(jí)去0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济(jì)下行压(yā)力较大(dà)，油(yóu)品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货(huò)分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而(ér)有了去(qù)年(nián)二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振(zhèn)高(gāo)度(dù)将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原(yuán)油库(kù)存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的(de)不确(què)定和(hé)经济可能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或(huò)较预期大(dà)打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来(lái)看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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