金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支持(ch200mm是多少米，2000mm是多少米í)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的(de)效应传导有一(yī)个(gè)过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于200mm是多少米，2000mm是多少米去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务(wù)业(yè)和(hé)其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的(de)物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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