事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一(yī)天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定的协(xié)定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行主要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年(nián)平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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