5月13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套(tào)用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思特色的估值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实(shí)的(de)需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设(shè)置指标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值(zhí)的(de)积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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