5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多(du画的作者是谁 画的作者是高鼎吗ō)主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央(y画的作者是谁 画的作者是高鼎吗āng)企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等(děng)前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的(de)具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家画的作者是谁 画的作者是高鼎吗战(zhàn)略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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