美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据(jù)美国(guó)国会(huì)预算办公室数(shù)据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其(qí)国内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融(róng)、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货(huò)币(bì)政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债(zhài)务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了(le)上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助(zhù)提(tí)振对中(zhōng)国资产(chǎn)的(de)信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了随性是什么意思，女人随性是什么意思美国乃(nǎi)至全球(qiú)面(miàn)临的(de)一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市(shì)场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没(méi)有对美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券(quàn)资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的(de)资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付(fù)保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的(de)避(bì)险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高(gāo)，因为(wèi)美债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如(rú)果出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可(kě)以(yǐ)继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财政部(bù)预计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的(de)吸(xī)力作用(yòng)。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升(shēn随性是什么意思，女人随性是什么意思g)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未(wèi)来(lái)还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态(tài)度。

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