近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗(zhǎo)到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格(gé)的(de)还是(shì)国内(nèi)投资雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗吗(zī)者。如果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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