5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工智能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢(màn)变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国(gu古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等ó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调(diào)研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直非常关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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