上(shàng)市公司退市在(zài)A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易(yì)日低于1元，触及(jí)退市(shì)指标，公(gōng)司股票(piào)及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特(tè)转债或成为首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市而强制(zhì)退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因(yīn)触及(jí)退市指标被终止上(shàng)市，其可转债已进(jìn)入退市整理期，引发投资者对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和(hé)股票双(shuāng)重属(shǔ)性，自诞生以(yǐ)来颇受市(shì)场(chǎng)欢迎。一个广为(wèi)流传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前一直未出现因(yīn)正股退市而(ér)退(tuì)市的情(qíng)况，也未(wèi)发生过实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或(huò)将被打破，可(kě)转债(zhài)信用风(fēng)险浮(fú)出水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以(yǐ)执行赎回和(hé)回(huí)售(shòu)等条款，但由于大(dà)多(duō)数上市公司(sī)是(shì)因(yīn)经(jīng)营不善导致(zhì)退市，财务状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿(ná)不出(chū)钱进行(xíng)赎回的可能性(xìng)较(jiào)大。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行的可转债划(huà)归(guī)为普通债权，清偿顺序(xù)相对(duì)靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市(shì)并非完全出(chū)乎意(yì)料(liào)，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规则，上市公(gōng)司股票被终止上市(shì)的，其发行的可(kě)转债及其他衍(yǎn)生品种(zhǒng)应(yīng)当终止上(shàng)市。过去A股(gǔ)退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成(chéng)就了可转债30多年零(líng)退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化(huà)退(tuì)市(shì)机制正在形成，以(yǐ)上市股为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险随之上升。退(tuì)市(shì)，或将成为可(kě)转黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗债市场新常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发(fā)展，生态(tài)在改变，投资者没有理由(yóu)一成不变，是时(shí)候(hòu)重塑对可(kě)转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会(huì)优择品种(zhǒng)，规(guī)避风(fēng)险。在选择(zé)债券(quàn)时，要理性(xìng)评估正股(gǔ)基本面(miàn)、成长性、估值水平以及发(fā)债公司偿债能力(lì)等(děng)，防范债券(quàn)退(tuì)市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取(qǔ)舍(shě)标的时，应远离(lí)正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较(jiào)高的(de)标的，而选择正股经营效(xiào)益良(liáng)好、估值合(hé)理且随市场下跌估值出现压缩的(de)标的。并(bìng)密切关(guān)注可转(zhuǎn)债市场风(fēng)格(gé)变化(huà)，及时调整配置(zhì)比例和结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形(xíng)势变化。目前关于可转债的退市处理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确(què)预期。比如，可进一(yī)步明确可转债在退市后是(shì)否仍存在交(jiāo)易可能(néng)、是否(fǒu)还拥(yōng)有转股(gǔ)功能(néng)等。同时，应(yīng)加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的风险防(fáng)控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条(tiáo)款等(děng)相关要求，适当提升准入(rù)门槛(kǎn)，以更好保护(hù)投资者利(lì)益。

　　全面注册制下(xià)，证券市(shì)场将迎来全方位、根(gēn)本性(xìng)的(de)变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则制度上的短(duǎn)板不能视而不(bù)见了。各市(shì)场参与主体还需(xū)顺时应势(shì)，调整包括可转债在(zài)内(nèi)的投资(zī)方法，完善配套制度(dù)，提升风险意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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