2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银(yín)行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法规(guī)与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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