4月美国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市(shì)场才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思性加大(d十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思à)，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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