来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。<华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思/p>

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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