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    来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上(sh鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤àng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响经济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域(鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤yù)）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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