事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的(de)目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项(xi表示第一的词语四字，古代表示第一的词语àng)时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结(jié)算账户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 1表示第一的词语四字，古代表示第一的词语1 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规(guī)上限，超(chāo)过上限的(de)银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续表示第一的词语四字，古代表示第一的词语加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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