王剑，CFA

　　每次(cì)银(yín)行股跌(diē)至过度低估时，股息率相应提升，会吸引绝对收益资金买(mǎi)入(rù)，股(gǔ)价也逐(zhú)步完成(chéng)筑底。

　　近(jìn)期，银行股已上涨半年(nián)，又一次(cì)因(yīn)绝(jué)对收益(yì)资金追逐高股息而(ér)上涨。

　　但事实上，银行业经营层面(miàn)，也已经(jīng)悄(qiāo)然发生一些向好的变化(huà)。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜(mí)

　　如果(guǒ)大家(jiā)觉得银行(xíng)股是这几天才开始上涨，那么就大错特(tè)错了。事实是(shì)：

　　银行股自2022年10月(yuè)底(dǐ)见底之(zhī)后，已(yǐ)经(jīng)持续(xù)上涨了足(zú)足半年时间了……

　　这(zhè)段时间的银行股涨幅达到27％，其中部分银行(xíng)股(gǔ)涨幅甚至(zhì)达到50％以上，非常可观。当然，中间(jiān)也不是(shì)一帆风顺，2022年(nián贵州海拔高度是多少)10月银行股(gǔ)快速(sù)下(xià)跌后，迅速反(fǎn)弹。过完2023年(nián)春(chūn)节后，却冲高(gāo)回(huí)落，调整了(le)近两个月时间，跌幅不(bù)大(dà)，不到10％。然后(hòu)于3月底开始上涨，近期(qī)加速上(shàng)涨。

　　这种事情并(bìng)不是第(dì)一次发生。过去(qù)银行(xíng)股的大行情，都(dōu)是(shì)在(zài)悄无声(shēng)息中默默上涨的，因为银行股平时关注(zhù)度并不高。等到因几根大线性而吸引大家来关注时，已(yǐ)经涨幅不(bù)小(xiǎo)了(le)。

　　上一(yī)次类似的事情是2014年。或(huò)许经历(lì)过的人都能记得，2014年11月，因为一(yī)次比(bǐ)较意外的(de)“双降(jiàng)”（降息(xī)、降准(zhǔn)），金融股拔地而(ér)起。但在此之(zhī)前(qián)，银行(xíng)指标大约(yuē)在3月(yuè)见底(dǐ)，然后不声(shēng)不(bù)响地开始(shǐ)回升(shēng)，到11月时，8个月左右时(shí)间，涨(zhǎng)幅22％。

　　其他几(jǐ)次银行(xíng)股(gǔ)见(jiàn)底(dǐ)，也有类(lèi)似(shì)的情况(kuàng)：没有明确利好，没有明确(què)新闻，银行股却自己(jǐ)慢慢从底部爬起来了。

　　是谁先(xiān)知先觉？

　　为行(xíng)情(qíng)归因并不容易，因为(wèi)很难验证(zhèng)。如果(guǒ)确实没有实(shí)质(zhì)性利好，那么只(zhǐ)能(néng)从资金面去猜测：可能是估值便宜到(dào)很(hěn)多资(zī)金愿(yuàn)意出手了。由于银行(xíng)盈(yíng)利(lì)能力非常(cháng)稳定，估值低往往(wǎng)意(yì)味着股息率高。因为：

　　ROE稳定，分(fēn)红率稳定，PB越低则股息(xī)率(lǜ)越高(gāo)。

　　而(ér)若PB低至一定(dìng)水平时，股息率就会非常诱(yòu)人。比如近年来，大行的ROE在10％以上，分红(hóng)率30％左右，PB一度低至0.5倍以下，那么计(jì)算出来的股息率(lǜ)高达6.6％，非常可观。

　　这(zhè)就好比一只票息率6.6％的可(kě)转债。如果(guǒ)盈利能(néng)力保持，则后续每年收取(qǔ)6.6％的“利(lì)息”，如果股价(jià)上涨(zhǎng)，还能享受资本利得(dé)。当然，如果(guǒ)股价再跌(diē)，或盈(yíng)利能力(lì)（ROE）、分红(hóng)率(lǜ)下降，则会遭受(shòu)损失。但(dàn)由(yóu)于ROE已在底部(bù)，近(jìn)期很难再降了。因(yīn)此，这就非常像一张(zhāng)可转债，其市价下(xià)跌时，会(huì)有个估值下(xià)限(xiàn)，即“债券价值”。

　　于(yú)是，其(qí)投资价值就出来了(le)。如果这张“可转债(zhài)”的票息(xī)率高到一(yī)定程度(dù)，显著高过一些(xiē)资(zī)金(jīn)的成本，那么这些(xiē)资(zī)金自然愿意参与。

　　这(zhè)样，银(yín)行股就形(xíng)成一(yī)个隐(yǐn)形的(de)“估值底”，当估值(zhí)低至一定(dìng)水平时，股息率诱人，就会有人参(cān)与。

　　当然，这个(gè)估值底在某些情(qíng)况下会被打破，即因为一(yī)些(xiē)负面(miàn)因素的存在，导致市场先生觉得银行股的估值或盈利能力还(hái)将下行。

　　02

　　谁(shuí)在买(mǎi)

　　谁(shuí)在卖

　　因此(cǐ)，银行股那种悄无声息(xī)的底部，可能并(bìng)没有什么实质利好(hǎo)，就是有些看中股息(xī)率的资金默默买入，把底部给买出来了(le)。

　　这是(shì)些(xiē)什么样(yàng)的资(zī)金(jīn)呢(ne)？

　　首先可以排除的(de)就是以股票(piào)型公募基金为代(dài)表(biǎo)的(de)机(jī)构投资(zī)者。因为他们的考核要求是相(xiāng)对(duì)收益，因(yīn)此在大多数(shù)时候(hòu)，他们不会因为股息(xī)率诱人而买入，他们的(de)任(rèn)务是战胜自己基金(jīn)的基准(zhǔn)，或者战胜(shèng)可比基(jī)金(jīn)同仁。所以，即使股息(xī)率(lǜ)高，他们(men)也很难做出赚取股息率的决策(cè)，这(zhè)不是(shì)他们的考核目(mù)标。

　　因此，银(yín)行股从底部(bù)开始(shǐ)悄悄(qiāo)上涨的这段(duàn)时间，公募基金(jīn)参与(yǔ)很低，这次也不(bù)例外。

　　从数据上也可验证：从33家银行股2022年(nián)底基金持仓比重来看，比(bǐ)重(zhòng)越(yuè)低，期(qī)间（过去半年，后同）涨(zhǎng)幅越大(dà)，比重越高则涨幅越小。

　　除了公募基金，其他(tā)类似考核(hé)的机构(gòu)投资者也是类似。

　　从数据上看(kàn)，我(wǒ)们确实(shí)看到，2023年(nián)第一季度较上年(nián)末(mò)，大部分A股银(yín)行股的基金持仓比(bǐ)例(lì)是下降(jiàng)的，有(yǒu)些个股甚至降(jiàng)幅不小。

　　（一季度基(jī)金(jīn)持(chí)股比重降(jiàng)幅(fú)；单(dān)位：个百分点；来(lái)源：WIND）

　　回顾第一季度(dù)，银行指数走了(le)个(gè)过山车，先是(shì)上涨，然后春节后(hòu)下跌（这(zhè)段(duàn)时间刚好是(shì)人工智能概(gài)念股大涨，因此机构投资者有可能是卖出银行等股票，换仓(cāng)至计算机股(gǔ)票(piào)）。到了4月初，人工(gōng)智能(néng)等板块行情回(huí)落后，银行股重拾升势，且涨幅加速。春节后的(de)这段时间，银行股(gǔ)刚好和(hé)人工智能走出了(le)一(yī)个(gè)完美的“对称”走(zǒu)势。

　　而其(qí)他投资(zī)者(zhě)，比如个人(rén)、外(wài)资、自(zì)营、保险、资管等，则可能是买入(rù)的(de)。因为这些资金不考核相(xiāng)对收益，更多的是追求绝对收益(yì)，因此(cǐ)有可(kě)能是高股(gǔ)息股(gǔ)票(piào)的青(qīng)睐者(zhě)。

　　而决定他们买入的因素中(zhōng)，资金成本(běn)应该是(shì)个重要(yào)因素。目前，我(wǒ)国近期(qī)市场利率较低(dī)、资金充沛，其(qí)他可替代的投(tóu)资机会较少，因此股息率显得(dé)诱人。同时(shí)，美(měi)国加息接近尾(wěi)声，他们的资金成本也有望(wàng)下行，我国(guó)高(gāo)股息股(gǔ)票也有吸引(yǐn)力(lì)。

　　然(rán)后我们通过(guò)数(shù)据来加以验证。

　　从2023年一季度情况来看，外资确实(shí)在买入大行(xíng)，并且数量还不少。不过保险资金却是有进有出，这一点有点与我们预期不符(fú)。基金(jīn)主要在卖出。此外(wài)，还(hái)有(yǒu)些(xiē)一般法人、其他投资者在(zài)买入。

　　（一季度各(gè)类投资(zī)者持股变化数(shù)；单位：亿股；来(lái)源：WIND）

　　整体(tǐ)而(ér)言，结论大致成(chéng)立，即：在银(yín)行(xíng)股估值极低的(de)时候，追求(qiú)绝对收益的资(zī)金(jīn)买入了高股息率的(de)个(gè)股。

　　从散点图上也可以清晰看到这一点：

　　因此，这次行情，和历(lì)史上很多次(cì)银行(xíng)底部启动一样，很可能是青睐高股(gǔ)息率(lǜ)的资金，买入低(dī)估值、高股(gǔ)息率的银行股。而他们的(de)口味与公(gōng)募(mù)基金刚(gāng)好是相反的(de)。

　　03

　　事情(qíng)在悄悄

　　贵州海拔高度是多少ong>起变化(huà)

　　以上(shàng)分析，说(shuō)明了(le)过去半年的(de)银行股(gǔ)行(xíng)情，是追(zhuī)求绝对收益(yì)的(de)资金，买入了高股息率的(de)银行(xíng)股。眼下，很多银行股股息率依(yī)然较高，而(ér)资金(jīn)面依(yī)然宽松，那(nà)么这些(xiē)高股息率股票对(duì)绝对(duì)收益资金依然(rán)是有吸引力的。

　　那么(me)在(zài)银行业的(de)经(jīng)营层面，有(yǒu)没有实质变化呢？

　　我们在3月曾经提出，过(guò)去三年期间(jiān)的一些特殊政策(cè)，已经出现调(diào)整的(de)迹象，银行业将(jiāng)要进(jìn)入新的均衡(héng)格(gé)局。比如，在普惠小(xiǎo)微领(lǐng)域，过去几年大(dà)行承(chéng)担(dān)了一些监(jiān)管(guǎn)要求，每年普(pǔ)惠小微信贷的增长(zhǎng)非(fēi)常快，投放利率很低，这对小微(wēi)金融市场(chǎng)格(gé)局造成了较(jiào)大影响，尤(yóu)其是对一些(xiē)原来从(cóng)事小微业务的中(zhōng)小银(yín)行造(zào)成(chéng)压力(lì)。

　　【深度】大小(xiǎo)行小微金融逐步(bù)达(dá)到新均衡

　　而在(zài)4月27日，银保监会办公厅发布《关于(yú)2023年加力提升(shēng)小微企业金融服(fú)务质量的(de)通知》（银保(bǎo)监(jiān)办发(fā)〔2023〕42号），对工作要求(qiú)有了一(yī)些调(diào)整。比如，不再(zài)提(tí)“两增”（指单户授信总额1000万元以下小微企业贷款同比(bǐ)增速不低于(yú)各项(xiàng)贷款同比增速，有贷(dài)款余额的(de)户数不低于上年(nián)同期水(shuǐ)平）要求，不(bù)再刚性要求(qiú)降低小微信(xìn)贷利率，而是要求“合理确定贷(dài)款利率”，不再提“应延(yán)尽延”。

　　除了小微(wēi)金(jīn)融领域，其(qí)他方面的工作要求也陆(lù)续从过去(qù)三年的阶(jiē)段性政策，慢(màn)慢回归至常(cháng)态化。

　　而银行业(yè)这几年由于净息差(chà)显著回落(luò)，盈利能力(lì)也渐渐接近(jìn)合(hé)理利(lì)润底线。因为银行业需要留存(cún)一定的利润用于补充资本(běn)，进而支持下一期的信贷投放(fàng)，因此利润并(bìng)不是越低越好，需(xū)要维持一个合(hé)理利(lì)润。而目前(qián)盈利能力已经接近这一底线，所以政策也会相应调整(zhěng)了。

　　【随笔】什么(me)是银行的合理利润和合理(lǐ)息差

　　可见，行业(yè)的一些情(qíng)况(kuàng)已经(jīng)悄悄发生(shēng)变化了。

　　那么(me)，有没(méi)有(yǒu)一种(zhǒng)可能：那(nà)些买入高股(gǔ)息(xī)股票的投资者中，真(zhēn)有些先(xiān)知先觉(jué)者(zhě)，已经嗅(xiù)到了(le)不一(yī)样的味道？

　　本文(wén)为(wèi)金融(róng)业研究(jiū)方法(fǎ)探讨。本(běn)文不(bù)是证券研(yán)究(jiū)报告，不构(gòu)成任何投资建议，涉及个股也仅(jǐn)为举例或(huò)陈述事实之用(yòng)，不(bù)代表我(wǒ)们对(duì)他们的(de)证(zhèng)券或产(chǎn)品的推荐。具体投资建议请参考(kǎo)我们的(de)研究报(bào)告(gào)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 贵州海拔高度是多少