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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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