4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的(de)旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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