近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福(fú)电(diàn)子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是(shì)常规的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东有可复活(huó)的对(duì)赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要(yào)从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度(dù)等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子在(zài)生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)品质要(yào)求高于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发(fā)生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年(nián)和(hé)2022年的(de)有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售收(shōu)入占比(bǐ)持(chí)续(xù)提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国(guó)家集成电路基(jī)金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)“兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛，上交所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业(yè)中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福(fú)电子达(dá)到(dào)的目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发(fā)的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营业务及(jí)应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期(qī)大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较(jiào)2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的(de)副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团(tuán)可转债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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