2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的(de)重点(diǎn)领域，光伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐(qí)。光伏(fú)设(shè)备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的(de)硅料(liào)硅片生产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的上(shàng)游(yóu)将迎来降价与去库(kù)存(cún)阶(jiē)段，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材料成本得(dé)到(dào)控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公司的扶持(chí)力(lì)度。金融界上市公司研究(jiū)院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家(jiā)上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同(tóng)步的是上市(shì)企(qǐ)业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏(fú)设备行业实(shí)现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公(gōng)司在去年电池(chí)片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处(chù)于(yú)供不应求的状态(tài)，年内累(lèi)计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差(chà)不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏电池组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业毛利率最高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于(yú)供不应求(qiú)背景下的(de)涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片板块(kuài)可(kě)以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处于(yú)高(gāo)位。特别是上半(bàn)年硅片(piàn)价(jià)格(gé)持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净利(lì)润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业(yè)2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅(guī)料(liào)硅片企业归母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备行(xíng)业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看(kàn)，中下游(yóu)领域的光(guāng)伏加工设(shè)备和逆(nì)变器(qì)毛利率3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行(xíng)业不(bù)同板(bǎn)块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数(shù)量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于(yú)原材料涨价等因素影响，福(fú)莱(lái)特的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量(liàng)相对(duì)较(jiào)少，板块整体毛千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主流市(shì)场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料(liào)硅(guī)片价(jià)格自高位走出下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工(gōng)业协(xié)会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全能(néng)源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季度存(cún)货(huò)周转率(lǜ)数据发(fā)现，无论是(shì)环比还是同比(bǐ)，相较而(ér)言都(dōu)有明显下(xià)行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短期供(gōng)过于求的(de)局面，在清理库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片价格还(hái)有进(jìn)一(yī)步(bù)下行空(kōng)间。这对于(yú)光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件、光伏加(jiā)工设备等(děng)对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提(tí)升毛利率、营收率(lǜ)等有一(yī)定(dìng)帮(bāng)助。

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