近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前(qián)十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投资(zī)组合经(jīng)理只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选(xuǎn)出有(y古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好ǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资(zī)产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价(jià)古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好格的(de)还是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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