来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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