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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公司(sī)

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