公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两(liǎng)家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募(mù)基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证了券(quàn)商财(cái)富(fù)管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的(de)商(shāng)业(yè)利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更多(duō)的(de)交易(yì)工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进一(yī)步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升(shēng)。博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式(shì)晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确(què)认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金(jīn)公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式(shì)会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这(zhè)是晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里(shì)一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户(hù)的(de)能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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