来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(云南有哪几个市 云南是几线城市zēng)速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平均云南有哪几个市 云南是几线城市处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存(cún)高位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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