近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流入额(é)前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表示，目前远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊国企主题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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