文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量(liàng)的提(tí)升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着下游行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高居(jū)不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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