文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还(hái)在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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