金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义始(shǐ)的(de)金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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