事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗(pín)数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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