5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的，近期银(一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不yín)行股大涨的(de)一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今(jīn)年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wè一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不i)其包括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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