金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国(g坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用uó)不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业(yè)和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负(fù)债表的(de)边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向(坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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