金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币(bì)供(兰州女人为什么戴头巾gōng)应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这(zh兰州女人为什么戴头巾è)不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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