一、“中特估”投资范式之一：低估值、高分红

　　低(dī)估(gū)值、高分红，是包括能源链、“一(yī)带一路”和运营商在(zài)内的“中特估(gū)”方向(xiàng)最(zuì)鲜明的(de)共同(tóng)特(tè)征：1）截至2022年底，能源链(liàn)、“一带一路”和运营商PB估值分别处于(yú)2016年(nián)以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而即(jí)便经历(lì)年初以来的大(dà)幅上涨(zhǎng)后，当前这些板块估值仍(réng)处于历史平均水平附(fù)近。2）与此(cǐ)同时(shí)，能源链、“一(yī)带一路”和(hé)运营商股海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少息率显(xiǎn)著高于市场(chǎng)整体(tǐ)，较高(gāo)的分红也成为其进可攻、退可(kě)守的(de)重要支撑。

　　二、“中特估”投资范(fàn)式之二：政策的持续支撑和催化

　　政策持续支撑和催化，成为“中特估”中(zhōng)“一(yī)带(dài)一路(lù)”和(hé)运(yùn)营商板块修复的重要驱(qū)动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十(shí)周年之际，从沙伊和解、中俄深(shēn)化合作联合(hé)声(shēng)明、中(zhōng)巴联(lián)合声明等，以(yǐ)及后续(xù)5月召开在(zài)即(jí)的(de)第三届“一带一(yī)路”国(guó)际合作高峰(fēng)论坛，“一带一(yī)路”相关利好(hǎo)不断，板(bǎn)块行情得到(dào)催(cuī)化。

　　2）运营商：去年10月以来，数(shù)字经济上升为国家(jiā)战(zhàn)略，相关政策密集(jí)出台(tái)。今年国务院改组又新设国家数据局。运营商作为(wèi)“数字经济”的基础设(shè)施，持(chí)续得到催(cuī)化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气(qì)修(xiū)复预期

　　2023年中国复苏+人(rén)民币升值的全年宏观主线驱动盈(yíng)利能力修复，带动(dòng)能源(yuán)链整体性上涨(zhǎng)。1）能源产业链作为原材料(liào)高(gāo)度依(yī)赖海外供应、同时下游需求基本(běn)集中在国(guó)内市场的方向(xiàng)之一，将充(chōng)分受益(yì)于人民币(bì)升(shēng)值的宏观趋(qū)势。2）中国经济复苏，下游领(lǐng)域(yù)需求预期(qī)回(huí)暖，能源(yuán)产业链(liàn)尤其(qí)是行业龙头盈利已在(zài)修复。

　　四、沿着(zhe)三条投(tóu)资范式，“中特估”重(zhòng)点关注(zhù)哪些方向？

　　除了(le)能源链、“一带一路”和运营(yíng)商等之外，当(dāng)前我们建议关注(zhù)机械(xiè)（造船）、交运（公路(lù)、铁(tiě)路、港口）、大型银行等细(xì)分方向。

　　1）机械(xiè)（造(zào)船）：船舶制造(zào)业作(zuò)为国家(jiā)重(zhòng)点支(zhī)持的战(zhàn)略性产业之一(yī)，近年来经历了行业调整和产(chǎn)能过剩的困境，但近期板块景气已在(zài)改(gǎi)善(shàn)：一方面，随着全球航(háng)运市场需(xū)求正(zhèng)在增长，带(dài)来包括(kuò)化学(xué)品船与成品(pǐn)油轮船的订(dìng)单大幅提(tí)升。另一方面，国企(qǐ)改(gǎi)革推(tuī)动造(zào)船企业重组整合和产(chǎn)能优化之下，国(guó)内船(chuán)舶(bó)制造业已在(zài)逐步实(shí)现结构调(diào)整和产能优化。

　　2）交运（公(gōng)路、铁路、港口）：五一期间各项(xiàng)数据(jù)恢(huī)复良好。业(yè)绩确(què)定性强，承诺(nuò)高分红，类债属性突出。经济增速(sù)下(xià)行(xíng)，高(gāo)速公路、铁路、港口资产稳健性凸显，业(yè)绩(jì)成长及确定(dìng)性较高。同(tóng)时(shí)近几年(nián)，高(gāo)速公(gōng)路及铁路板块上市公司更加注重(zhòng)投资人回(huí)报，多(duō)家公司发布股东回报计(jì)划，大幅(fú)提(tí)高分(fēn)红比例以及承诺(nuò)未来几年高分红水平，给投资人带(dài)来(lái)确定(dìng)性的高股(gǔ)息回报。

　　3）大(dà)型银行：经济复(fù)苏大(dà)背(bèi)景下融资需(xū)求回暖，基本(běn)面有(yǒu)支撑，板块估(gū)值也具备修复空间。2023年以来(lái)，信贷需求连续(xù)三个月超预期回暖，在稳增长和(hé)扩投资(zī)的政策基(jī)调下(xià)，后续(xù)信(xìn)贷、社融仍有望平稳增长。此外，作为业绩(jì)稳定且高分红的板块，当前(qián)银行PB估值处(chù)于2016年以来11.6％的较低位置，修(xiū)复空间较大。

　　风险提(tí)示(shì)

　　关注经济(jì)数据波(bō)动，政策超预期收紧，美联储超(chāo)预期加息等。

　　来源：兴证策略

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