事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn卅是什么意思，卅是什么意思,读音)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。卅是什么意思，卅是什么意思,读音>政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金(jīn)利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低于(yú)最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题(tí)。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施(shī)策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 卅是什么意思，卅是什么意思,读音