事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法)一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调(di两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法ào)的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存(cún)款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期(qī)限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的(de)部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限(xiàn)，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行了公(gōng)积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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