近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东地(dì)区的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出(chū)：在(zài)任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了(le)什(shén)么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lá别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了i)从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股(别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了gǔ)价的额外推动力。

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