文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的(de)存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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