2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标用户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生一些(xiē放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈利的(de)预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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