近期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里ng>富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会(h丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里uì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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