2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作(zuò)为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业(yè)产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化(huà)严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要(yào)分(fēn)为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的(de)利(lì)润(rùn)贡(gòng)献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行(xíng)预(yù)期(qī)增加，结合对企业经营数(shù)据(jù)变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价(jià)与去(qù)库存阶(jiē)段，这对(duì)于中下游企业来说意(yì)味着原材料成本得到(dào)控制，利(lì)于企(qǐ)业(yè)经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对上市公司的(de)扶(fú)持力度。金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造(zào)端(duān)产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的(de)企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公(gōng)司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年(nián)内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利(lì)润增速居前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学现(xiàn)，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受(shòu)到光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及(jí)行(xíng)业平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利(lì)率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先是(shì)源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据(jù)来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业签订巨额(é)订(dìng)单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及(jí)量(liàng)价(jià)双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易形(xíng)成规模(mó)效应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容(róng)易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平(píng)均归母净(jìng)利润增速(sù)为172％，特别(bié)是大(dà)全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)归母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷(三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学juǎn)”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参(cān)与厂商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加(jiā)工设备和逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数(shù)量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原材(cái)料(liào)涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特的主(zhǔ)业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全(quán)球(qiú)出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主(zhǔ)流(liú)市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是(shì)行业写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价(jià)格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业(yè)协会硅业(yè)分会(huì)公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据(jù)也可看出硅片价格下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货(huò)周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋(qū)势，说(shuō)明(míng)当(dāng)前有库存积(jī)压(yā)风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片面临(lín)短(duǎn)期(qī)供(gōng)过(guò)于(yú)求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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