5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水有多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始(1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(sh1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水ù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其(qí)实(shí)地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国(guó)外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的(de)变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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