原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别(bié)占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增长，疫(yì)情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的(de)企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年(nián)一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。202硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗2年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债(zhài)下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力，其中最(zuì)关(guān)键的(de)是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏(lán)的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周期中胜出(chū)。

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