文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化(huà)DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品trong>的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加(jiā)大