4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子000; line-height: 24px;'>现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子(xìng)：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。