事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什(shén)么水叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七(qī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结算账叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人(rén)存款的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建(ji叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉àn)立了存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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